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原题目:【招商宏观】例牌的新意——《2020年钱币政策回首与2021年展望》解读

2月3日,《中国金融》杂志刊登了人民银行钱币政策司司长孙 *** 的《2020年钱币政策回首与2021年展望》。本文对比往年钱币政策展望文章,解读2021年钱币政策总体原则与思绪转变。

2021年钱币政策思绪的五项转变:

转变一:对钱币政策“稳健”的寄义举行了重心调整。

转变二:强调从完善钱币供应调控机制的角度增强流动性治理。

转变三:明确结构性钱币政策工具系统完善思绪,将重点支持碳中和领域。

转变四:指导银行提升贷款订价能力,推动利率市场化改造进入存款领域。

转变五:强调深化人民币汇率市场化改造,从而维护内外部平衡。

市场启示:总量方面,不必过分忧郁央行政策转向对市场流动性带来的趋势性影响;结构方面,既要注重“碳中和”等央行重点支持领域的市场时机,又要防止存款利率与人民币汇率市场化改造历程中泛起的市场风险。

去年12月召开的中央经济事情会议将今年钱币政策总体原则定调为: 天真精准、合理适度。随后,央行年度事情会议与易纲行长的新年采访讲话也多次强调。《钱币政策展望》再次重申这一原则,并对其执行寄义深入叙述。

“天真”意味着央行将“凭据经济生长的情形转变,天真调治钱币政策力度、节奏和重点”。 这里需要注重,钱币政策“天真”的寄义仅指调治政策的力度、节奏和重点,而不是走向。为了说明这一点,文中多次强调:“钱币政策要坚持稳健的总体取向,坚持‘稳字当头’,保持战略定力”。通过清晰的表述,央行希望取消市场因1月末流动性重要而发生的钱币政策转弯疑虑,以为一季度“贷款、钱币供应量与社融等规模增量并不少”,之所以泛起1月份金融数据同比增速回落的征象,主要是受去年钱币政策发力较早的基数效应影响。

“精准”指钱币政策将“抓好中央经济事情会议确定的八项重点义务,施展结构性钱币政策工具系统的作用,精准加大对重点领域和薄弱环节的金融支持”。

“适度”涵盖量和价两个维度。量的方面,强调“保持钱币供应量和社融规模增速同名义经济增速基本匹配”、“保持宏观杠杆率基本稳固”;价的方面,要求“保持利率在合适水平”。

对比往年的《钱币政策展望》,今年的政策思绪泛起以下转变:

转变一:对钱币政策“稳健”的寄义举行了重心调整。

去年的《钱币政策展望》指出,稳健的钱币政策应主要体现在前瞻性、精准性、主动性和有效性等方面。今年则强调 “连续性、稳固性与可连续性”,说明2021年稳健的钱币政策重心将发生改变,未来钱币政策在制订和执行的过程中将凸显以下三点:

一是政策导向要具有连续性,“不急转弯”;

二是政策操作要具有稳固性,“稳字当头”,“不左不右”;

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三是政策执行力度要可连续,为应对新的不确定性留有政策余地,“保持好政策钱币政策空间的可连续性”。

转变二:强调从完善钱币供应调控机制的角度增强流动性治理。

去年的《钱币政策展望》强调,“天真运用公开市场操作、常备借贷便利等政策工具,保持流动性合理丰裕。”今年则进一步指出“完善钱币供应调控机制,完善央行调治银行钱币缔造的流动性、资源和利率约束的长效机制”,这与孙 *** 在央行2021年第二期政策研究论文——《健全现代钱币政策框架》中提出的“创新钱币政策工具,完善中央银行调治银行钱币缔造流动性、资源和利率约束的长效机制”相呼应。

由于我国是银行主导型金融系统,银行在信用缔造过程中施展主体作用,因此央行在流动性治理的过程中将“抓准作为钱币缔造直接主体的银行,通过流动性、资源、利率三大外部约束影响银行钱币缔造行为”。

流动性约束方面,2014年以来央行为对冲外汇占款削减对钱币缔造的影响,创设了多项公开市场操作工具,开展流动性投放,预计未来仍将凭据现实需要进一步厚实; 利率约束方面,央行将“进一步流通LPR向贷款利率的传导,牢固贷款现实利率水平下降功效,促进企业综合融资成本稳中有降”,通过指导贷款利率下行的方式,引发实体贷款需求,缓解银行信用缔造面临的利率约束; 资源约束方面,今年除了“要施展好MPA审核对银行资源的激励约束作用以外”,还要综合运用现有政策工具,多渠道弥补银行资源金。

此外,央行去年12月推出的《关于确立银行业金融机构房地产贷款集中度治理制度》,也是抓准银行作为流动性供应主体这一“牛鼻子”,对银行钱币缔造能力举行约束。对此,作者在《 不要只盯着钱币政策 》一文中曾详细叙述,不再赘述。

转变三:明确若何完善结构性钱币政策工具系统,强调将重点支持碳中和领域。

完善结构性钱币政策工具系统在历年《钱币政策展望》中均有所提及,但今年却明确提出,“完善结构性钱币政策工具系统,既要稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策(如:针对普惠小微企业的两项支持政策);又要通过政策工具创新,加大对科技创新、小微企业、绿色生长等重点义务的金融支持”。其中, 文章特别强调要“落实碳达峰和碳中和的重大决议部署,指导金融资源向碳减排项目倾斜。”

作为今年中央经济事情会议明确的重大义务,落实碳中和与碳达峰决议部署是央行近期在多个场所,反复强调的重点。1月4日,央行事情会议将“做好政策设计和计划,指导金融资源向绿色生长领域倾斜”作为今年十大重点事情之一;1月初,易纲行长在接受采访时示意:“服务好碳达峰、碳中和的战略部署,是今年和未来一段时期金融事情的重点之一”;1月31日,央行国际司司长朱隽示意:“气候转变将影响金融稳固与钱币政策,央行应加以应对”。

我国钱币政策的多重目的系统中本无“碳中和”一项,但从央行官员的上述亮相中可以判断,创新结构性钱币政策工具,支持碳中和决议准期实现已成为未来钱币政策的导向之一。本文预计:构建绿色金融政策激励约束系统,增添碳减排优惠贷款投放,提高MPA审核中的绿色贷款权重等措施,可望成为今年钱币政策的一项主题。

转变四:指导银行提升贷款订价能力,推动利率市场化改造进入存款领域。

2020年,存量浮动利率贷款订价基准转换完成,LPR最先施展贷款订价基准的作用。这是利率市场化历程中的里程碑事宜。在此基础上,今年《钱币政策展望》示意:央行将“指导金融机构更好地将LPR嵌入银行内部资金转移订价中”,促进商业银行提升贷款自主订价能力,并落实“各种贷款主体昭示贷款年化利率”的要求。

凭据利率市场化改造“先外币后本币,先贷款后存款”的整体思绪,存款利率改造是下一步改造的重点。对此,《钱币政策展望》明确提出“通过深化LPR改造推动存款利率逐步市场化”,预示着今年利率市场化改造将从贷款领域迈向存款领域。4日,央行召开增强存款治理事情电视电话会议,强调在保留存款基准利率“压舱石”的基础上,连续强化存款治理。作为存款利率市场化的首要义务,央行今年将以“袭击不合规的存款创新产物,维护存款市场公平竞争秩序”为重点,要求地方法人银行不得以各种方式开办异地存款,增强对不合规存款创新产物监控,推动资管新规真正落地。

转变五:强调深化人民币汇率市场化改造,从而维护内外部平衡。

在美联储超宽松钱币政策的溢出效应影响下,境外资金呈连续流入态势,对我国钱币政策形成一定压力。若何应对疫情后期的跨境资源流动形势,掌握好内外部平衡,将是今年我国钱币政策的另一项主题。

对此,今年的《钱币政策展望》在重申“以我为主,兼顾外部平衡”原则的基础上,指明今年人民币汇率市场化改造详细思绪。

一方面,强调“坚持让市场在人民币汇率形成中施展决定性作用”,意味着央行未来通过外汇市场干预,指导人民币汇率走势的可能性较低,近期大幅增添的银行结汇数据不会成为今年央行扩大流动性投放的重要因素。

另一方面,提出“增强人民币汇率弹性,使人民币双向浮动成为常态”,说明深化汇率改造、增强汇率弹性是今年央行应对外部流动性的主要着眼点;同时,文中强调“注重预期指导,指导企业和金融机构树立‘风险中性’理念”,意在强化汇率预期治理,起劲制止单边操作引起的一致性预期发生,突出跨境资源流动宏观审慎政策的重要性。

2021年是开局之年,《钱币政策展望》明确今年的钱币政策总体目的是“为十四五计划开好局,推动构建新生长款式迈好第一步,见到新气象”,钱币政策将为此着力营造相宜的钱币环境。“稳总量、调结构”是此次《钱币政策展望》透露出的钱币政策执行思绪,市场也应从总量与结构两方面,跟踪展望政策转变带来的时机与风险。

总量方面,不必过分忧郁央行政策转向对市场流动性的趋势性影响。央行将凭据市场情形与自身判断,天真调控钱币政策的力度、节奏和重点,保证市场不泛起连续性的流动性溢出与紧缺,以“稳”字决应对今年经济形势确定性和不确定性并存的宏观局势。

结构方面,既要注重央行“碳中和”行动给金融机构和相关板块带来的生长时机,又要小心央行在推进存款利率市场化改造、人民币汇率市场化改造,以及流动性治理系统完善过程中,某些市场、某类产物泛起的局部风险,提前加以提防和应对。

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