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  业绩简评
  10 月28 日晚间,公司发布2022 年三季报,22 年1~9 月合计实现营收381.7 亿元,同比+18.0%;归母净利润41.3 亿元,同比+18.7%。3Q22 实现营收154.8 亿元,同比+18.7%;归母净利润17.8 亿元,同比+56.8%。
  经营分析
  水电:来水明显偏枯情况下水电量价双升。(1)量:受极端天气影响,7-9月雅砻江水量较常年同期分别偏少44%、40%、49%。两杨投产后,公司水电装机容量与调节能力齐增,叠加5-6 月蓄水较多及流域梯级电站联合调度等因素,2022 年前三季度水电上网电量751.1 亿千瓦时(同比+16.9%),其中3Q22 上网电量324.2 亿千瓦时(同比+7.14%)。(2)价:电力供需紧张+燃煤电价上涨带动市场电价上浮,公司2022 年前三季度平均上网电价0.270 元/千瓦时(同比+3.5%);而因锦官送苏电量尚未结算电费,3Q22 平均上网电价0.249 元/千瓦时(同比+2.5%),略低于预期。
  火电:Q3 电价上涨超预期,盈利同比改善。通过参与电力现货市场和向高耗能售电,22 年1~9 月,公司位于福建、天津的火电厂上网电价分别较基准价上涨约30%、25%;其中,福建两家电厂通过省间电力交易实现Q3 上网电价同比涨超40%,超出预期。Q3 公司综合毛利率36.4%,同比+3.6pcts,,

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,环比-2.3pcts,主因9 月以来,电厂提前补库、产地疫情、大秦线检修、重大会议召开和地缘政治等因素导致煤价上涨;但因平均上网电价涨幅较大,盈利同比仍实现改善。伴随供给侧限制性因素消退,煤价有望回落;且考虑到保供稳价政策持续发力,4Q22 煤价高点难超去年同期,火电盈利修复逻辑不变。
  新能源:装机规模扩张带动电量增长。22 年1~9 月新能源上网电量50.4 亿千瓦时,同比+3.7%;报告期内合计新增新能源装机25.8 万千瓦,较2021年末+7.2%。上网电量增速不及装机增速,主因1H22 风资源不及去年同期;Q3 风资源改善,上网电量同比+12.8%。
  投资建议
  预计公司2022-2024 年实现归母净利润58.1/67.2/72.7 亿元,EPS 分别为0.78/0.90/0.97 元,对应PE 为13/11/10 倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  来水偏枯,煤价高企,用电需求疲软,装机不及预期,电价波动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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