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中新经纬12月13日电 题:三大金融数据背离,降息迎来黄金窗口?

作者 张瑜 华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师

11月金融数据仍呈现为居民贷款偏弱,政府行为偏强的特性。金融数据层面存在三个背离,这三个背离背后对应着的是当下宏观经济的三条线索:政府与国企部门的稳增长发力;居民购房意愿的持续低迷;冬季疫情扩散对居民消费行为的影响。

第一,企业短贷和长贷的背离。11月企业中长期贷款同比多增3950亿,企业短期贷款同比多减651亿。值得观察的是,企业中长期贷款已经连续4个月同比多增,而且企业短期贷款已经连续两个月同比多减。企业中长期贷款通常用于固定资产投资,而企业短期贷款通常与企业经营相关。当下企业中长期贷款同比抬升的背后,事实上反应出企业较强的投资意愿。2022年国有及国有控股企业固定资产投资增速持续抬升,而民间固定资产投资同比持续回落。由此推断,当下国企或是拉动企业中长期贷款修复的主力军,以政府和国有企业为主的稳增长发力正是进行时。

第二,居民贷款和存款的背离。11月居民存款同比多增1.51万亿,居民贷款同比少增4710亿。3月以来,居民存款同比持续多增,而居民贷款则同比持续少增。居民少借贷、多储蓄的特征极其明显。本轮居民少借贷多储蓄的行为发生在利率下行期,而非过往的利率上升期。为什么居民多储蓄少借贷?房地产销售的回落是直接因素。与过往商品房销售回落主要受制于金融资源受限不同,本轮商品房销售回落或更主要源于居民购房意愿的回落。房住不炒和居民购房预期不改善的背景下,各类推动金融资源放松的政策对居民信用扩张的帮助或相对有限。

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第三,居民存款和企业存款的背离。11月居民存款同比多增1.51万亿,企业存款同比少增7475亿。10月、11月居民存款连续两个月同比多增,而企业存款则连续两个月同比少增。当居民存款大幅多增而企业存款同比少增时,预示着企业把资金以工资的形式发给居民之后,居民不进行消费而是进行储蓄,资金进而被冻结在了个人账户上,经济增长自然受到压制。居民连续增多存款的背后,我们预计与冬季疫情限制了居民的消费场景有关。当下疫情政策已经有所调整,我们提示后续仍需观察居民存款增长和企业存款增长的情况。如果居民存款持续多增,企业存款持续少增,那么未来一段时间经济修复或存在压力。

三个背离下,我们认为降息仍值得期待。首先,政府稳增长的背后,央行的投放态度也相对积极。11月PSL(抵押补充贷款)单月新增3675亿,为2015年以来的单月最高值。综合来看,近期央行的投放力度已经加大。其次,疫情冲击经济疲弱的背景下,12月或有降息的可能。11月以来美债收益率持续回落,人民币汇率近期一路升值至6.95,降息又有了相对适宜的时间窗口。再次,如果不降息,LPR(贷款市场报价利率)调降的可能性或相对较小。(中新经纬APP)

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责任编辑:宋亚芬

编辑:付健青

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