庞溟 华兴证券首席经济学家兼首席计谋分析师

近年来,香港市场锐意进取,不停加大改造力度,在港交所、香港证监会、瓻公司甚至内地交易所和羁系机构通力合作、全力配合下,打出一套稳健而漂亮的组合拳以进一步拥抱新经济。沾恩于琤肏数的优化、港交所上市新规以及越来越多新经济公司在港上市,新经济公司在香港市场的市值占比在已往2年内已经由23%上升至26%;我们预计这一比例有望在未来5年间进一步上升到30%至35%,并进一步推高港股的增进潜力与估值水平、提升港股的交易量与多样性。

2018年4月,港交所修改了上市机制,接受小我私家股东同股差别权架构的公司在港上市。2018年7月9日,首只小我私家股东同股差别权股份小米乐成上市,厥后吸引美团、阿里巴巴等公司陆续在港上市。港交所原本设计进一步引入法团实体的同股差别权架构公司上市,但由于市场否决意见较多,不得不在2018年7月暂停咨询,直至2020年头才重新睁开相关咨询,希望拓宽现有《上市规则》第8A章的局限,以允许法团实体在知足分外条件及投资者保障措施的前提下享有差别投票权的建议。

独角兽「差别权」情形普遍

事实上,近年追求在美国上市的内地新经济身分公司,大多有法团身份差别投票权受益人,如有道、腾讯音乐娱乐、虎牙等3家来自内地的互联网软件及服务公司。此外,现在在美上市、拥有法团身份差别投票权受益人的内地企业,大部分都拥有高市值、属于新兴及创新产业公司、上市法团受益人市值大于2,000亿元等特点。

港交所的咨询文件显示,2010年至2019年11月间在美国上市的91家内地同股差别权架构公司中,42%的公司的法团股东具有差别投票权。凭据2019年11月的数据,现在中国内地前50大非上市独角兽公司中,有生长成熟的上市公司作为非基金法团股东以拥有差别投票权的占了42家。凭据最新一轮集资流动所得的估值,这42家独角兽公司的合计市值共5,400亿美元(约4.2万亿港元,相当于香港股市市值12%)。

为了平衡香港市场的竞争力、吸引力和投资者权益,港交所的最新咨询文件对法团身份的差别投票权受益人提出一系列要求:自己是创新产业公司,或具新兴及创新产业方面的营业履历,并有曾投资于创新产业公司及对此类公司作出贡献的过往纪录;持有上市申请人至少10%的经济利益,并积极参与其治理或营业至少两年;必须在联交所、纽约交易所、纳斯达克或或伦敦证券交易所主市场作第一上市,市值至少2,000亿元;上市时的市值占其法团身份差别投票权受益人市值的比例不得跨越30%;差别投票权必须设有时限的「日落」条款,有效期不跨越10年,厥后可经自力股东批准而续期,每次不跨越5年;差别投票权受益人的投票权不得跨越普通股投票权的5倍,等等。

大股东重视子公司控制权

现在不少由内地大型新经济公司旗下均有涉及差别领域的投资,其孵化多年的第二代新经济公司以及营商生态圈逐渐成型。能否在将独角兽公司顺遂分拆上市的同时仍然保有对这些公司的控制权,成为内地新经济巨头选择上市地的主要思量因素之一。由此可见,为了促进创新营业生长、拓展市场的投资选择,港交所正继续坚持引入一系列改造措施。开放法团实体同股差别权架构公司在港上市,反映了港交所与时俱进的刻意和信心。反过来说,若是港交所改造措施停滞不前,不通过进一步改造《上市规则》以接受法团身份的差别投票权受益人,那么香港市场很有可能将这些机遇拱手相让、不进则退,让这些未上市独角兽公司最终选择在美国市场上市。(本文为作者之小我私家意见,不代表作者任职公司态度)■题为编者所拟。本版文章,为作者之小我私家意见,不代表本报态度。

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